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点评央行2023 年1 季度货币政策执行报告

分析结论：报告延续了今年“两会”和4 月政治局会议的基调，总量型货币政策有望保持稳健，维护流动性合理充裕；货币政策在一季度的边际宽松未必可以延续，短期内降准降息的可能性不大，而结构性货币政策将继续发力支持内需回升。央行表示稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，与今年“两会”以及4月政治局会议对货币政策的基调基本一致。由此，我们预计在一季度降准等边际宽松政策之后，短期内降准降息的可能性不大；央行将继续通过结构性货币政策对重点领域和薄弱环节提供支持。

从货币政策总结、经济形势判断、短期政策取向、以及长期政策导向四个方面，我们对报告分析如下——

1、数据显示，23 年1 季度广义货币信贷“量”升“价”稳，金融条件边际宽松。与去年4 季度相比，23 年1 季度加权平均贷款利率（WALR）季环比上行20个基点至4.34%，主要受到票据融资利率季环比低位大幅上升107个基点的影响，而一般贷款利率、个人房贷利率季环比分别下降4、12 个基点至4.53%、4.14%。23 年1 季度，在政策支持的基建及制造业融资需求的带动下，社融同比增速从去年4 季度末的9.6%回升至10%；随着理财资金回流表内存款、以及居民持有较多超额储蓄， M2 同比由去年4 季度末的11.8%上升至12.7%。此外，23 年1 季度超储率季环比下行30 个基点至1.7%，降幅低于历史同期水平， 显示1 季度银行间流动性大体平稳。

2、就国内外增长/通胀走势而言，央行认为海外经济体增长放缓，美欧通胀回落速度不及预期，硅谷银行、瑞士信贷等事件引发海外金融市场风险。

国内方面，央行认为经济增长好于预期，但需关注疫情的“伤痕效应”，而国内通胀水平处于温和区间。海外方面，报告表示， 全球主要经济体增长放缓，美欧通胀见顶回落但仍处高位、且回落速度不及预期。此外，硅谷银行倒闭、瑞士信贷被收购，显示在利率上升背景下海外金融风险上升。

国内方面，报告认为，我国经济增长好于预期，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解；然而国内经济内生动力不强、需求仍然不足，且需关注疫情的“伤痕效应”。通胀方面，央行在专栏4 中强调，我国通胀处于温和区间、并没有出现通缩，而今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。往前看，受高基数等影响，今年2 季度CPI 将低位窄幅波动，但下半年CPI 中枢有望温和回升。

3、在周期性政策方面，央行强调保持总量适度，节奏平稳，并表示目前宏观利率处于适宜水平。央行指出稳健的货币政策既着力于扩大内需，为实体经济提供稳固的支持，又要兼顾长期与短期，内部与外部的平衡。在专栏1中，央行强调宏观意义的利率水平应与自然利率基本匹配，我国实际利率总体保持在略低于潜在经济增速这一“黄金法则”（Golden Rule）水平上。央行在专栏2 中回应了近期M2 和存款较快增长而通胀较低的原因，包括：1）宏观政策上，去年以来逆周期调节力度加大，而且金融数据领先经济数据回升；2）银行信贷投放加快，货币政策传导效果得以体现；3）企业和居民理财资金回流为表内存款、市场主体的货币持有量和预防性储蓄存款上升也推升了M2 增速。

4、在结构调整方面，央行重申结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，保持再贷款再贴现工具的稳定性。此外，央行总结了硅谷银行事件对我国的启示，强调重视中小金融机构监管。央行强调发挥结构性货币政策的牵引带动作用，其中报告提及今年1月新设立的房企纾困专项再贷款以及租赁住房贷款支持计划，额度分别是800 亿元、1,000亿元。同时，央行强调通过政策性开发性金融工具发挥政府投资和政策激励的引导作用，有效激发民间投资。在专栏3 中，央行通过回顾硅谷银行事件的来龙去脉，强调对我国的启示是货币政策应避免大放大收、重视中小银行监管、处置金融风险要迅速且强力以及关注银行资产负债结构的稳定性。往前看，央行将加速金融稳定立法，加强金融风险监测和预警，以及充实金融稳定保障基金、存款保险基金、以及相关行业保障基金等金融风险处置资源。

风险提示：内需回升动能不及预期，海外金融风险上升